[도서 리뷰] 돈, 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라

앙드레 코스톨라니 최후의 역작,

돈, 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라.

앙드레 코스톨라니(André Kostolany), 유럽 최고의 투자자중 한 명이다.

 

 

1906년 헝가리 태생으로, 철학과 미술사를 전공했고 피아니스트가 꿈이었지만, 18살이던 1920년대 후반 파리에서 유학생활을 하며 증권 투자를 시작한다.

 

이후 뛰어난 판단력과 자신만의 확실한 소신으로 유럽 전역을 활동하는 투자계의 대부가 된다.

코스톨라니는 80여 년의 인생을 '순종 투자자'라는 자유인으로 살며 지적 모험을 즐겼다.

타고난 예술가적 기질과 유머감각이 녹아 있는 투자 관련 글을 쓰는 칼럼니스트이자 작가로서도 명성을 얻었다.

 

wikimedia, André Kostolany

 

이 '돈, 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라'는 코스톨라니의 80여 년 평생 투자 인생의 철학을 녹여놓은 결정판이라고 해도 과언이 아니다.

경제적 성공의 결정은 돈을 대하는 태도이며, 증권 거래와 대중의 투자 심리의 상관관계를 특히 강조한다.

나는 여러 투자서들 중에서도 이 주제로는 발군으로 꼽고 싶다.

 

책 속으로 들어가 보자.

책 주제 중 투자자들에게도 잘 알려진 '코스톨라니의 달걀 모형'위주로 다뤄본다.

 

돈 + 심리 = 추세

어느 한 요소가 미약하게나마 다른 요소보다 더 크면 둘 중 어떤 요소가 더 강한가에 따라 주가가 약간 상승하거나 약간 떨어지거나 한다. 그러다가 하나가 돌변해 둘 다 긍정적이거나 둘 다 부정적이 되면 시세 급등이나 시세 폭락이 나타난다.

 

중앙은행 : 금리의 독재자들

이자는 돈의 가격인 셈이다. 금리가 높을수록, 즉 돈을 마련하기 위한 가격이 높아질수록 대출 수요는 줄어들게 되고, 반대로 금리가 낮아질수록 대출 수요는 늘어난다.

 

강세장과 약세장을 구분하는 세 가지 국면

 

1. 조정 국면

2. 적응국면 혹은 동행 국면

3. 과장 국면

 

코스톨라니의-달걀

1982년부터 1987년의 예로 알아보자.

 

1982~1987-나스닥-종합지수

 

1982년 이전 : 약세장

당시 언론에서는 약세장, 아무도 주식을 사지 않으며, 금, 부동산과 같은 유가물에만 관심이 있다.

유가 급등으로 인플레이션 지수는 두 자리 오르내림, 화폐 절하의 위험을 보호하기 위함임. "아무도 사려는 사람이 없다"거나 혹은 "아무도 팔려는 사람이 없다"라는 말은 주식 논평에서 가장 어리석은 말이다.

당시 불투명 장에서 5천만 주나 거래가 된다. 바로 소신파 투자자가 매수한 것이다.

그들은 경제 상황이 나쁘다는 소식이 들려오는 그 시기에 낮은 가격에 주식을 산다.

 

1982년~1987년 8월 : 강세장

그러고 나면 이제 상승 운동의 제1국면인 조정국면이 시작된다.

적은 거래량 속에서도 현실적인 수준의 적정 가격으로 조정이 된다.

이때에도 소신파 투자자는 적정 가격에 매수를 한다.

1928년 말부터는 미국 금융시장 분위기는 조금씩 나아지기 시작한다.

월남전의 비극에서 점차 벗어나며 레이건 대통령의 주도하에 미국은 자신감을 회복하게 된다. 이런 분위기를 타서 거래량도 늘어나고 상황이 좋아진다. 물론 상황이 나쁠 때에 주가는 단기적으로 빠지기도 한다.

이 좋은 기세는 1980년 중반까지 지속된다. 이때에 국제 유가도 떨어져 인플레이션이 0으로 떨어져 미연준의 폴 볼커 의장은 다시 금리를 내린다.

경제 성장률은 지속적으로 올라가며 법인세율도 32% 낮추는 등 기업의 규제도 대폭 완화하여 기업 이익을 극대화시켜 1백만 개 이상의 일자리가 창출된다.

주식 시세는 다시 한번 매수자를 자극한다. 이때가 제2국면인 동행 국면이다.

동행 국면 때는 소신파와 부화 뇌 동파 투자자가 반반씩 섞여 있는 모양새다.

이 국면의 투자자들의 성향을 보자면 어느 정도 투자 경험이 많은 투자자가 반은 있다.

이들은 당연 시세 상승에 배팅할 정도의 판단력을 가지고 있는 사람들이다.

결과적으로 이국면에서는 다시 한번 시세는 상승한다.

 

그리고 이 2 국면에서는 누구도 예상하지 못할 만큼 아무 문제가 없는 것처럼 보이지만 위험이 도사리고 있는 것이다.

바로 세 번째 국면의 위험이다. 주가는 거래량이 늘면서 대중의 주식에 대한 관심 역시 최고조에 다다른다.

1980년에서 1982년 사이에 바닥에 팔고 돈을 유가물에 투자했던 부화 뇌 동파 투자자들이 주식 시장에 끼어들었다.

언론에서는 연일 주식 호황에 대한 기사가 실리고 대중이 모이는 곳에는 언제든 주식 이야기가 넘치던 시기다.

이웃의 누가 돈을 벌었다고 자랑하는 소리를 들으면 탐욕에 눈이 멀어 묻고 따지지도 않고 그 종목을 사버린다.

이미 올라갈 대로 올라간 인기 주식을 사들이고, 눈에 띄지 않은 저평가 주식들은 거들떠보지도 않는다.

이때 소신파들은 이 부화뇌동 투자자들에게 비싼 값의 주식을 팔아 치우기 시작한다.

 

1987년 8월~10월 : 약세장

당시 미연준 의장이 된 앨런 그린스펀은 급격히 오르는 인플레이션의 위험을 막기 위해 1987년 1월부터 수차례에 걸쳐 금리를 인상했다.

장기 채권 이자율을 2%까지 인상한다. 그 결과 그 해 8월 다우지수는 2722포인트를 기점으로 조정국면으로 접어들기 시작한다.

새로운 매수자가 없으므로 약간의 거래만으로도 시세는 떨어졌다. 8월에서 10월 사이에는 천천히 떨어졌다.

공포의 분위기는 점점 짙어졌고 10월 중순경에 시장은 동행 국면으로 접어들었다. 미국의 독일과의 무역에서 무역수지 적자를 기록하고 있었다.

시장은 갈수록 예민해지고 투자자들은 긴장했다. 

미국의 제임스 베이커 재무장관은 독일 연방은행 총재에게 금리를 더 내려 독일 시장을 활성화할 것을 요구한다. 그렇지 않으면 미달러 금리를 더 내리겠다고 위협한다.

시장은 과장 국면에 접어든 것이다.

 

시장은 비관론이 팽배하다. 주가는 하방압력이 강해져 연일 떨어진다. 당시 펀드 매니저나 기관 투자자들 사이에서 성행했던 포트폴리오 보험이라는 선물 거래를 파기하는 방식의 희한한 매도 방법도 성행하여 주가를 더 급락시켰다.

주식 시장은 오직 부화 뇌 동파들의 "몽땅 팔아라"라는 한 가지의 주문만 넘쳐난다.

즉 1987년 10월 19일 날 시장은 폭락한 것이다.

 

하지만 여기서 그들의 헐값에 판 주식은 누가 사들였을까?

바로 소신파 투자자들이다. 그들은 돈을 가지고 기다릴 줄 알았다.

 

여기서 '코스톨라니의 달걀 모형'을 기반으로 심리와 추세라는 키워드로 지금의 시장 상황을 조금 응용해 보자. (뇌피셜 포함)

 

현재(2021년 3월 셋째 주부터) 미국 주식 시장은 단기적으로는 미 국채 10년 물 금리 상승으로 말미암아 성장주 위주로의 조정이 불가피해 보인다. 반면 경기 순환주들은 상대적으로 반사 이익을 얻고 있는 모양새이다.

다음은 현재 시장 흐름이 되는 주요 변수이다.

 

지난주 미국 1.9조 달러 부양 안 통과 호재가 있었다.

-> 시장에 유동성 확대, 상당 부분 주식 시장으로 흘러들어 갈 가능성

 

경기 회복 전망에 맞춰 채권 금리는 상승 추세

-> 현재 1.6%로 2.0% 까지도 가지 않을까 예상해 본다.

성장주 섹터의 악재, 경기 민감주 섹터의 호재, 하지만 시장은 또 금방 적응하는 모습을 보이고 있다.

 

백신 보급이 예상보다 빨라 경기 회복 속도 역시 빠른 추세

-> 실업률도 감소세로 빠른 경기 회복 기대로 인한 경기 민감주 섹터의 호재,

하지만 이 부분은 이미 시장에 상당 부분 선반영 되어 있음 주의.

 

4월 실적 장세로 들어섬.

-> 실제 실적은 기대와 달리 경기 민감주는 아직 좋을리가 없다.

따라서 다시 경기 민감 기대주들은 조정 되고, 실적이 좋은 성장주로 돈의 이동 예상

 

기타 : 연준 FOMC 중대 조정 예정등...

 

코스톨라니가 언급한 사람들의 심리만 보자면, 돈 + 심리는 추세라고 했다.

현재 돈은 많이 풀렸지만 금리라는 불확실성이 여전히 존재한다.

군중의 심리는 어떨까?

여기에는 위에서 언급한 불확실성으로 존재한다. 하지만 이 변수들이 어느 정도 제거가 되는 시점에는 다시 추세라는 모양이 그려지지 않을까 조심스럽게 예상이 된다.

 

※ 위의 예상 시나라오는 주관적인 생각이며, 투자는 각자의 생각대로 투자하셔야 하는 점 유의 바랍니다.